下一步应该如何实施货币政策重点关注哪些要点

助力中小企业和困难行业复苏，应对全球供需错配冲击——

下一步应该如何实施货币政策

本报记者陈

上半年成绩单发布后，近期市场的焦点是接下来怎么走，重点关注哪些要点最近几天，中国人民银行发布的《2021年第二季度中国货币政策执行报告》指出了下一步货币政策的重点

在上半年实际贷款利率稳中有降的背景下，有人担心下半年利率是否还有进一步下行的空间。

"企业贷款利率仍有下行空间."东方金城首席宏观分析师王庆认为，在二季度MLF利率和1年期LPR报价保持不变的背景下，主力贷款利率能够下降主要有两个原因:一是二季度货币市场整体利率下行，银行边际资金成本有所下降，其次，金融监管部门敦促银行向实体经济传递政策红利。

统计显示，今年前6个月贷款加权平均利率为5.07%，较去年同期下降0.07个百分点，较去年全年下降0.08个百分点值得注意的是，上半年企业贷款利率降幅更大前6个月企业贷款加权平均利率为4.63%，同比下降0.16个百分点，全年下降0.09个百分点，实体经济融资成本稳步下降

报告认为，从宏观角度看，我国利率总体处于合理水平，为经济平稳运行和高质量发展提供了适宜的利率环境与其他国家相比，虽然中国的利率略高于主要发达经济体，但在发展中国家和新兴经济体相对较低从企业贷款实际利率来看，中美各大商业银行基本一致据央行统计，2021年一季度，美国四大商业银行贷款平均利率约为4.03%，中国四大商业银行平均贷款利率约为4.04%

下一步，央行在报告中表示，将完善市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，不断释放LPR改革潜力，畅通贷款利率传导渠道，优化金融资源配置结构，巩固历次贷款利率下行成果同时优化存款利率监管，保持银行负债成本基本稳定，督促银行向实体经济传导政策红利，进一步降低实际贷款利率，确保小微企业综合融资成本稳中有降

具体而言，王庆预计，在7月份央行全面下调RRR利率后，将直接为该行节省约130亿元的资本成本在此背景下，由于银行资本成本降低的累积效应，一年期LPR报价仍可能小幅下调，这将进一步降低企业实际贷款利率

密切关注价格走势

在报告中，央行再次以专栏的形式讨论了货币与通胀的关系这是自一季度以来，央行在货币政策执行报告中再次聚焦通胀以回应市场担忧

此前，央行在货币政策执行报告中多次陈述了通货膨胀与货币的关系，并分析了通货膨胀的原因比如《2003年第四季度中国货币政策执行报告》以栏目形式谈价格与货币政策，《2010年第四季度中国货币政策执行报告》以专栏形式讨论通货膨胀与货币

最新数据显示，7月份我国PPI同比增长9%，PPI与CPI的剪刀差达到8个百分点，为有数据以来最高，引发市场对通胀的担忧。为回应市场关注，行政长官

招商证券宏观分析师罗云峰指出，央行在报告中通过分析本轮全球通胀的成因，意在强调，去年5月以来，中国货币供应量增速已逐步恢复正常，领先于其他大型经济体，不具备推高物价的货币条件，中国通胀压力总体可控今年6月底，中国M2增速为8.6%，与疫情前基本持平，与名义经济增速基本匹配，从宏观角度稳定了物价

全球供需不匹配的情况依然存在，通胀是否会持续还有待观察报告指出，疫情期间，主要发达经济体实施超宽松货币政策，流动性极其充裕，货币大幅增长同时，全球经济复苏显示需求恢复快于供给恢复，芯片短缺持续，运价屡创新高，给大宗商品和耐用品价格带来较大上行压力全球通胀短期上升已成现实，但通胀是否会持续仍存在较大分歧，需要密切关注

坚持货币政策，以我为主

目前，国际金融市场担心美联储可能会减少量化宽松，提前加息在这种背景下，中国货币政策的未来走向如何

王庆表示，央行在报告中强调，增强宏观政策自主性，意味着即使美联储下半年开始打水漂，也不会导致国内货币政策收紧在全球货币政策转向的背景下，考虑到国内外经济和价格形势的巨大差异，国内货币政策将凸显自主性

央行在报告中强调，将协调好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定，增强前瞻性和有效性，坚决不泛滥，继续重点支持实体经济，帮助中小企业和困难行业持续复苏，保持经济运行在合理区间。

这意味着中国的货币政策不会大幅收紧，也不会走向大水漫灌王庆认为，货币政策将保持稳定和中性，而不是转向全面宽松货币政策回归正常后，RRR减仓是常规的流动性操作在降低RRR利率的同时不降息意味着货币政策将保持稳定和中性

货币政策保持自主的重要前提是保持人民币汇率基本稳定。王庆强调

2020年以来，人民币汇率呈现双向波动态势对此，央行在报告中指出，人民币汇率双向波动是国内外经济形势，国际收支状况及国内外外汇市场变化共同作用的结果，合理反映了外汇市场供求变化，发挥了调节国际收支和宏观经济自动稳定器作用，促进了内外部均衡，扩大了我国自主实施正常货币政策的空间未来人民币汇率双向波动也将是常态，人民币既可能升值，也可能贬值，没有任何人可以准确预测汇率走势

下一步，央行在报告中强调，要继续坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，合理使用货币政策工具，加强跨境融资宏观审慎管理，通过多种方式合理引导预期，引导企业和金融机构树立风险中性理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

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