华创证券：若美资本市场大幅波动，美联储缩表

　　美联储加息25个基点，加息节奏放缓(2019年加息次数从3次下调至2次，中性利率水平调降至2.75%)。我们认为长期利率中枢位置或就是本轮加息的目标位。美联储下调了今明两年的GDP增长和通胀预期，维持失业率预期不变。美联储维持缩表计划，但随着时间的拉长和预期的稳定，后续缩表冲击或会逐渐弱化。如果美国经济或资本市场大幅波动，不排除美联储缩表中止的可能性。

　　再论美国利率曲线的诅咒三部曲与拐点

 

　　2018年9月2日我们首次提示市场关注美国利率曲线的诅咒三步曲：利率曲线倒挂→美联储停止加息(滞后4.3个月)→美股拐点(滞后7个月)→经济衰退(滞后13.2个月)。

　　2018年9月27日，我们开始提示利率曲线将会抑制加息节奏：加息上半程，加息节奏决定利率曲线，但一旦加息进入下半程，利率曲线对加息节奏开始形成制约。目前来看，利率曲线诅咒第一步正在验证。

　　2018年11月18日，我们预警利率曲线将在2019年倒挂，美股和经济压力逐渐显现：不论从长中短三个维度来看，美股都存在较大的调整压力。在前期刺激政策效果消退+息对实体经济的影响逐渐显现+房地产市场进入下行周期下，美国经济后劲不足。目前来看，利率曲线诅咒第二和第三步已有征兆。

　　回顾利率曲线倒挂的历史，在利率曲线诅咒三步曲兑现过程中，美债表现较为稳健，美元、美股先涨后跌，黄金或表现分化。美债在整个利率曲线倒挂区间收益表现较好，但黄金表现分化(在两次收益率曲线倒挂期间，收益大幅跑赢其他资产，但其他情况下收益率为负)。美元、美股在利率曲线倒挂前期(开始倒挂到深度倒挂)上涨，当利率曲线从深度倒挂回归至0附近会有所下跌。

　　黄金：行情触发的宏观条件尚不明确

　　目前美股转熊尚不够明确，期限溢价仍有15bp空间，美元还未开始进入下跌定价通道，黄金行情开启的信号尚不明确， 不宜左侧布局过早。

　　美元：加息周期进入尾声预期下 美元将趋弱

　　市场已经产生加息周期趋于结束的预期，加息对美元的影响逻辑有所改变(在加息周期要结束的预期下，每次加息意味着离加息结束越近，美元趋于走弱)。

　　人民币：先贬后升 受中美贸易谈判扰动

　　明年汇率受中美经济演变节奏影响，上半年预计为美平我差，下半年美拐我稳，对应的人民币汇率走势为先贬后升。但汇率的真实压力是否能兑现到客观价格上与中美贸易谈判有较大相关性(汇率可能成为中美贸易谈判中连带的考虑因素)。

　　国内货币政策：内部需求和政策独立性优先 中美息差逐步回调

　　美联储加息对国内货币政策掣肘约束大幅下降，在货币政策国内优先的大背景下，未来降准可期。但基准利率的调整还要取决于政策的利弊取舍。

　　国内债市：信用稳之前利率下行窗口依然打开

　　从资金供需角度(社融-M2缺口领先国债利率两个季度)，国内利率在信用稳之前还是在下行区间，长端利率债仍有机会。

　　风险提示：

　　美股大幅调整、美联储货币政策提前结束、美国经济超预期下滑。(中新经纬APP)

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

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