“起了大早，赶了晚集”，利润薄如纸，绿源集团凭什么上市？

最近几天，绿源电动车母公司绿源集团控股有限公司向HKEx主板提交了招股书继雅迪，新日，爱玛等公司之后，又一家IPO的两轮电动车公司

绿源集团已有20多年历史，是中国最早的两轮电动车企业之一求本次上市，中信建投国际为绿源集团独家保荐

至于本次IPO募集的资金净额，绿源集团表示，将主要用于研发新产品和新技术，保持技术优势，拓展品牌销售渠道和营销活动，提高品牌知名度，加强生产能力，建设和升级工厂和生产线，开拓海外市场，以及用于营运资本和其他一般商业目的。

招股书显示，2021年，绿源电动车销量为194.77万辆，但净利润仅为5926万元，市场份额仅为3.9%，位居行业第六，落后于雅迪，爱玛等头部品牌。

现在进入资本市场，绿源集团真的能如愿以偿吗。

学霸情侣用品店

事实上，绿源集团和市场上两轮电动车的两大巨头爱玛，雅迪一样，都是以夫妻店起家的不仅如此，绿源集团的创始人倪洁和胡吉宏都是学霸

倪洁毕业于中国科技大学，获中国科技大学通信与电子信息系统工程硕士学位，而胡吉宏毕业于合肥工业大学，获中国科技大学通信与电子信息系统工程硕士学位两人都曾在宁波大学任教，都是大学老师

也许这是一种巧合或兴趣倪洁和胡吉宏辞职后，于1997年创办了金华绿源电动车有限公司他们分别是董事长，总经理和总工程师

绿源集团的老板倪洁也被称为国内电动车的创始人两轮电动车巨头之一的爱玛，是绿源集团成立两年后，由张健和段华共同创立的董和他的妻子又花了两年时间成立了雅迪

可是，学霸创办的绿源集团的发展并非一帆风顺由于当时电池技术不成熟，1999年绿源集团基本处于停滞状态

资料显示，目前绿源集团主要以电动自行车，电动助力车，电动摩托车三大类为主，产品包括S系列，Moda系列，极影系列，INNO系列，Coco系列，可乐系列，LIVA系列，Kale系列。

招股书显示，截至2021年底，绿源电动两轮车年产能已达210万辆，是行业内仅有的9家年产能超过200万辆的厂商之一。

现在，创立时间晚于绿源集团的爱玛和雅迪已经成功登陆资本市场作为国内两轮电动车行业的鼻祖，他们在20多年后终于站在了资本市场的门口姗姗来迟的绿源集团还有机会超越爱玛和雅迪吗

利润薄如纸

绿源集团在上市过程中不仅没有赶上后来者，业绩也落后于别人。

对于上市公司来说，盈利能力是最重要的，但是绿源集团的业绩似乎有些不尽如人意。

招股书显示，2019—2022年上半年，绿源集团营收分别为24.95亿元，23.78亿元，34.18亿元和19.98亿元净利润分别为6974万元，4028万元，5926万元，5180万元虽然绿源集团收入有增长趋势，但净利润却在下降，呈现增收不增利的现象

以2021年为例与2020年相比，公司营收增加10亿元，但净利润仅增加1900万元净利润增速远低于收入增速

再看绿源集团的毛利率，有持续下滑的现象2019—2021年毛利率分别为13.7%，12%和11.3%，今年上半年进一步下降至9.9%

另一方面，同行业的雅迪和爱玛无论是营收规模还是毛利率都不在一个数量级数据显示，今年上半年，雅迪实现营收140.5亿元，毛利率17.9%，艾玛的营收为94.4亿元，毛利率为14.7%

在净利率上，绿源与爱玛，雅迪相差甚远2021年，雅迪的净利率为5.07%，爱玛为4.29%绿源净利率只有1.73%相比之下，绿源的盈利能力很一般

绿源集团的盈利能力远低于行业内的头部企业原因是什么

绿源集团曾表示，由于原材料和耗材成本上升，电池产品毛利率下降，电商服务毛利贡献下降。

从绿源集团的数据中不难看出，收入中最大的支出是销售成本，原材料是销售成本中最大的支出。

2019—2022年上半年，绿源销售成本分别为21.53亿元，20.92亿元，30.31亿元和17.99亿元，占同期营收的86.3%，88%，88.7%和90.1%。

同期，绿源原材料和耗材分别为19.82亿元，19.21亿元，27.75亿元和16.59亿元，占同期总销售成本的92.1%，91.8%，91.5%和92.2%。

三年半时间，绿源集团总营收102.9亿元，净利润却只有2.2亿元据媒体测算，以2021年为例，绿源销量为194.77万辆，净利润为5926万元平均每卖出一辆车，绿源集团只赚30元左右

可以说，绿源集团是在为上游供应商打工。

未来在哪里。

绿源集团似乎也意识到了自己赚钱能力的不足最近几年来，为了增加收入，刺激销售，赶超竞争对手，它在营销上花了不少功夫，但效果并不显著

2019—2022年上半年，绿源集团在销售和营销上分别花费了1.3亿元，1.2亿元，1.9亿元和0.95亿元最近几年来，绿源电动车的身影也开始出现在一些热门综艺节目中，如《脱口秀大会》，《我向往的生活》，《Hi—Fang School》等

可是，大规模的营销不仅没有给绿源集团带来更多的收入，反而使资产负债率不断攀升。

2019年和2020年，绿源集团的资产负债率分别为31.3%和32%，可是，2021年底，这一指标跃升至119.4%，今年上半年更是达到了132.3%。

两轮电动车行业经过这么多年的发展，已经过了高速增长的黄金期，整体市场需求也呈现出相对固定的趋势在两轮车行业的激烈竞争下，市场份额逐渐向头部集中

根据Jost Sullivan的报告，截至2021年12月31日，中国约有100家电动两轮车制造商，其中前九大制造商占据80.3%的市场份额，雅迪，爱玛，新日这三个品牌几乎瓜分了整个国内两轮电动车市场近半的销量。

新国标实施后，各省市超标电动车更换过渡期大多在2022—2024年结束，期间迎来电动两轮车的高峰现在，过渡期即将结束，留给两轮电动车品牌商快速成长的时间已经不多了厂商开始进入拼库存时代

高端几乎是行业龙头企业的共同选择。

2021年，电动两轮车之王雅迪发布高端品牌VFLY，产品价格直接上调至6999—19800元爱玛也紧随其后，推出了售价4999元至9999元的高端子品牌小帕

行业新势力小牛电动，九号公司，天生就贴着高端，智能的标签，主打高端市场，俘获一批白领而且为了增加市场份额，小牛在2019年推出了低端的GOVA系列，进军传统两轮车玩家的腹地

再看绿源集团在其产品中，约有10.7%的产品定价在高端范围，其余的在中端范围事实上，报告期内，贡献公司收入半壁江山的电动自行车产品平均售价远低于1500元要想在高端市场占据一席之地，绿源现在可不是差那么一点点

无论营销，上市节奏，产品升级，绿源集团都是早起晚赶目前还不知道对联交所上市的影响能否成为公司发展的转折点

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