仙鹤股份603733：全年业绩亮眼22Q1盈利边际企稳

事项:公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现营收60.2亿元，同比+24.2%；归母净利润10.2亿元，YOY+41.8%；扣非净利润9.6亿元，同比+48.4%。单21Q4营收16.5亿元，YOY+9.9%；归母净利润1.1亿元，同比-49.0%；扣非净利润1亿元，同比-50.3%。22Q1营收16.8亿元，Yoy+10.0%；归母净利润1.5亿元，同比-47.8%；扣非净利润1.3亿元，同比-51.5%。点评:营收和价格一起上涨，出口渠道和日常消费贡献主要营收。产品方面，日用消费/食品及医药包装材料/出版社商务通讯及印刷材料/烟草行业配套材料/电气及工业用纸/其他分别实现营收25.0/10.0/8.3/7.9/5.1/1.3亿元，同比+41.6%/+16.8%/+7.1%/+8.8%。分地区来看，内销/外销分别实现营收54.9/2600亿元，同比+22.2%/+53.0%。销售量、日常消费/食品和医药包装材料/商务通信和出版社印刷材料/烟草行业配套材料/电气和工业用纸/其他同比分别增长26.0%/6.2%/12.7%/31.5%/-4.9%/19.0%。公司把握市场需求，在互联网时代大幅增加食品纸、医疗纸和必要的耗材。单价、日常消费/食品及医药包装材料/出版社商业通讯及印刷材料/烟草行业配套材料/电气及工业用纸/其他变动分别+7.7%/+3.7%/+12.7%/+1.9%/+5.3%/-32.3%至8397.7/9227.9/666。成本较高，利润有限，成本控制稳定。整体毛利率变化-0.5%至20.0%。按产品、日常消费/食品及医药包装材料/出版社商务通讯及印刷材料/烟草行业配套材料/电气及工业用纸/其他变化+1.3/-0.5/-4.3/-3.2/-0.3/+10.7 PCT分别为17.2%/23.6%/14.5%/29.2。年底，主要是原材料价格持续上涨，公司全年毛利率承压。费用方面，2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/R&D费用率分别由+0.05/+0.06/-1.06/+0.1个百分点变动至0.4%/4.5%/0.3%/2.6%，整体费用率略有下降。调整产能布局，促进区域投资。产能方面，公司“22万吨高档纸基新材料项目”、PM4技改项目、PM7、PM8、PM9项目已于2021年顺利投产，释放产能超过20万吨；调整产能结构，满足“限塑令”、“以纸代塑”和新的市场需求。纸吸管、食品纸板等项目建成投产，新产品快速投产，扩大市场份额。在区域布局上，公司全面启动广西、湖北投资项目，积极推进区域布局的产业链拓展。边际压力持续，盈利预期调整。22Q1公司毛利率为11.54%，与21Q4基本持平，盈利能力已经触底企稳。然而，最近的表现表明，成本方面的压力仍在继续。基于公司最新的经营情况，我们下调了公司的盈利预期。预计公司2022-2024年归母净利润为1.05/13.8/15.4亿元，对应当前股价PE为13/10/8倍。采用DCF估值法，给予公司2022年目标价26.9元/股，对应2022年18倍PE，2023年14倍PE，维持“推荐”评级。风险:原材料成本持续上涨，市场竞争加剧，下游需求恢复不及预期。

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