上市10个月涨逾20倍，老铺黄金为何受热捧？

老铺黄金近三年盈利增长近15倍，推动公司股价屡创新高

文｜康国亮

编辑｜杨秀红

上市不到一年涨幅超20倍的老铺黄金，交出了上市后的首份年报。

2025年3月31日晚间，老铺黄金发布2024年业绩公告，从财报数据来看，均实现大幅增长。报告期内，老铺黄金实现营业收入85亿元，同比增长167.5%；实现净利润14.7亿元，同比增长253.9%。

对于业绩大幅增长的原因，老铺黄金在财报中表示:由于品牌影响力持续扩大形成的市场优势，带来存量店铺整体营收，包括线上线下渠道的大幅增长；产品的持续优化、推新及迭代，促进了营收的持续增长；对比2023年，公司新增门店7家、优化及扩容门店4家，产生增量营收贡献。

受财报业绩大幅增长推动，老铺黄金股价4月1日高开高走，涨幅持续扩大，截至当日收盘，老铺黄金股价上涨19.07%至868港元/股,超越腾讯控股成为港股的“股价之王”，总市值达到1461亿港元(约1365亿元)，超过同行中营收最大的周大福(1929.HK)，成为港股市值最高的黄金珠宝企业，其市值约为周大福市值(889亿港元)的1.6倍。

事实上，自2024年6月登陆港股市场以来，老铺黄金的股价便开始一路上涨，2024年涨幅达到495.56%，2025年以来股价再度大涨244.11%。截至4月1日，其上市以来股价涨幅已超20倍，达到20.43倍。

中金指出，老铺黄金业绩符合市场预期，其各地区、各渠道均实现快速增长，消费用户数量大幅增加，金价大幅上涨使毛利率小幅下降，但正向经营杠杆带动净利率大幅提升，看好老铺黄金继续在快速成长的高端黄金珠宝赛道上获取市场份额。

净利三年增长近15倍

在国际金价近两年大幅上涨、黄金饰品公司业绩普遍承压的背景下，老铺黄金可谓是“异类”。

从历年财报数据来看，老铺黄金的业绩从2023年开始爆发，在这之前，其业绩增长并不明显。2023年，老铺黄金实现收入31.8亿元，较2022年的12.9亿元增长145.67%；实现净利润4.16亿元，较2022年的0.95亿元增长340.4%。2024年，老铺黄金在2023年高基数的情况下，业绩再次取得大幅增长，实现营业收入85亿元，同比增长167.5%；实现净利润14.7亿元，同比增长253.9%。

这意味着，2022年至2024年三年间，老铺黄金的收入从12.9亿元增长至85亿元，增幅约为5.59倍；净利润从0.95亿元增长至14.7亿元，净利润增幅更是高达14.47倍。业绩的爆发式增长成为推动老铺黄金股价上市以来涨近20倍的重要原因。

老铺黄金定位为古法黄金，其销售渠道类似于奢侈品模式，以线下门店体验销售为主。

《财经》走访北京王府中环一家老铺黄金门店时看到，老铺黄金的线下门店需要排队进入，并且在店内由导购员一对一服务，进店的消费者大多会选择购买。

财报显示，2024年老铺黄金来自门店的收入为74.50亿元，同比增长164.3%，占总收入的比重接近90%，达到87.6%。线上渠道收入体量并不大，但增长同样较快。2024年公司线上渠道实现收入10.55亿元，同比增长192.2%，收入占比12.4%，较2023年略有提升。老铺黄金提到，尽管公司主要致力于以线下渠道销售，但2024年天猫“双11”期间，在线旗舰店仍登顶珠宝店铺销售业绩榜首。

存量店铺整体营收大幅增长，新开店铺产生增量营收贡献，二者均驱动了老铺黄金的收入增长。财报显示，截至2024年末，老铺黄金在15个城市共计开设了36家线下自营门店，相比2023年新增了7家门店，主要位于一线或新一线城市的头部商业中心。其中，2024年单家门店平均实现销售业绩3.28亿元，同店收入增长率超过120.9%。在知名珠宝品牌中，老铺黄金在中国内地的单个商场平均收入、坪效均排名第一。

这与老铺黄金近两年在消费者心中形成的较强品牌力有关。今年以来，不少老铺黄金门店前出现排队“抢金”热潮。财报显示，截至2024年末，老铺黄金的会员人数约35万人，同比增长了15万人，增幅高达75%。

值得注意的是，老铺黄金也开始进军海外市场。其在财报中透露，2025年中海外首店新加坡金沙湾购物中心店将开业，开启全球化进程。同时，据了解，老铺黄金今年还有计划在日本同步开店。通过其选址可以看出，老铺黄金意在吸引亚洲高消费客群，打开海外市场空间，贡献新的业绩增量，这也是近几年不少国内消费品公司纷纷出海的重要原因。

未来高股价能否维持？

从盈利能力来看，在成本端黄金价格近两年大幅上涨的情况下，老铺黄金仍然能够维持较高的毛利率，其2024年毛利率约为41.2%。近年来，公司毛利率基本维持在41%以上的水平，大幅高于行业整体的毛利率水平。

这与其定价模式有一定关系。与大多数黄金饰品品牌遵循“实时金价+工费”的定价模式所不同，老铺黄金销售价格“按件定价”，并且每年会进行2次-3次调价，其最新一次调价是在今年的2月25日，其中1万元至3万元左右的热门饰品大约上调了1000元至3000元，主要产品的涨幅在5%至12%之间。

与老铺黄金同在2024年上市的梦金园，其2024年毛利率为6.75%，2023年则仅有5.33%，周大福截至2024年三季度的毛利率为31.41%，均低于老铺黄金的毛利率水平。

值得一提的是，财报显示，老铺黄金的营销费用在2024年也出现大幅增长，由2023年末的约5.79亿元增至2024年末的约12.37亿元，增幅约113.5%。老铺黄金在财报中解释称，营销费用的增加主要由于商场租金及费用开支增加，这与门店销售收入增加一致，也与门店渠道扩张相关，同时销售团队扩张及其薪酬提高导致员工成本增加也导致了营销费用的增长。

虽然老铺黄金这两年的业绩与股价表现不错，但也有部分投资者表示，看不懂该公司的商业模式。在这些投资者看来，市面上的金店很多，如果别的金店也开始仿制老铺黄金的工艺制法，加之老铺黄金的定价比较贵，那么消费者就不一定非得去购买老铺黄金的饰品。

知名投资人段永平近期在社交平台上发表了对老铺黄金的看法并表示“搞不懂”。“餐厅毛利率普遍很高，但纯利率普遍很低，黄金生意我搞不懂，大街上到处都是金铺，跟餐厅差不多。”

值得注意的是，经过超20倍的上涨，老铺黄金按照2024年大幅增长后的业绩来算估值，仍然高达93.58倍。“想在早期上车有点难，开始关注时估值已经不便宜了，而且现在股价的上涨已经透支了很多利好因素。”一位管理规模超百亿的私募投资经理表示。

不过券商对老铺黄金未来的表现仍然比较乐观。华泰证券在最新研报中表示，考虑到老铺黄金品牌势能持续提升，终端消费热度高企，且收入规模快速增长有望带动费用率下行，上调其2025年-2026年归母净利润44%、40%至35.2亿元、43.9亿元，考虑到老铺黄金定位且竞争壁垒不断加强，高成长势头强劲、稀缺性突出，给予2025年盈利的37倍估值，对应目标价840港元/股。不过，老铺黄金4月1日868港元/股的收盘价已经超过了这一目标价。

值得注意的是，万得数据显示，今年6月27日老铺黄金将面临约1.4亿股股份的解禁，解禁股份约占总股本的86.44%。这也被市场视作检验老铺黄金成色的时候，其是否会因解禁遭遇抛压而导致股价下跌？这一问题备受市场关注。$老铺黄金$$周大福(HK

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