联通电信合并障碍重重：频谱资源仍在博弈 混改

9月4日下午，有消息称中国联通和中国信在考虑合并计划。晚间，中国联通发布澄清公告予以否认。

对于两者是否会合并，业内人士存在分歧。基于合并将产生规模效应的认识，部分观点认为两家央企将合并；也有观点认为，联通、信合并困难重重，包括联通混改所引入的战略投资者、上市公司股权架构不同等问题都存在不小的障碍。

合并传闻引发股价大涨

受到合并传闻的影响，临近昨日下午收盘，中国联通（00762.HK）、中国信（00728.HK）双双大涨，收盘价分别上涨5.86%和4.01%。

针对合并传闻，中国联通人士向证券时报记者表示，公司注意到媒体的相关报道，公司不了解相关情况，且未接获任何相关通知；随后，中国联通也发布了澄清公告。中国信则向记者表示，对此暂时没有回应。

今年7月以来，联通、信高层进行了多项调整，包括中国信原总经理刘爱力赴任中国邮政，中国邮政原总经理李国华履新中国联通总经理等；与此同时，也有传闻指出，5G时代将只发两张牌照，信、联通将合并。

对于2个月前的合并传闻，中国联通及中国信高层实际上已有回应，中国联通董事长王晓初在中期业绩发布会上表示，暂时并未收到监管部门有关通知；中国信董事长杨杰则回应传闻称：“公司合并收购传闻近年来一直没有间断，江湖上常有传闻，这样其实挺好，说明信公司很有存在感。”

早在2015年，联通与信就曾多次传出将要合并的消息，但最终未有下文。不过，在独立信分析师付亮看来，虽然2015年的合并传闻没有坐实，但当年初的第一轮合并传闻直接推动了监管部门向联通、信发放4G FDD牌照。在此之前，三家运营商虽然都获得了TDD牌照，但信、联通并未启动TD-LTE网络建设，而是一直在等待FDD牌照发放。

对于联通、信的合并，付亮认为，可能性或许不小，一方面容易做出1+1>2的假设，实现投资减少、用户增加、利润增加等规模效应，也符合国资委减少央企数量的目的。

合并实操阻碍重重

值得注意的是，就在这一合并传闻之前，业内已经传出5G频谱划分的初步方案，即中国信与中国联通将分别获得3.5GHz左右的各100MHz频谱资源，中国移动获得2.6GHz附近的100MHz频谱资源。

频谱是运营商最核心的资源，频谱一旦确定，网络投资金额以及组网方式就基本确定了。据记者了解，目前频率的划分方案仍然未最终确定，主管部门仍在权衡。另外，即使运营商拿到的5G频段确定，还要看其获取的频段宽度以及商用牌照的发放时间如何确定，三家运营商在这些方面仍在博弈。

业内人士向记者分析指出，假设联通与信合并，面临的障碍依然不少，其一就是中国联通的混改如何继续推进，战略投资者如何处理？去年，联通集团决定以A股公司中国联通（600050）为主体实施混改，引入了BATJ以及中国人寿等战略投资者，如果实施合并，必然涉及上市公司层面的换股等操作。

其二，联通与信的上市公司股权架构不同，联通虽然在A股与港股上市，但并不是普通意义上的A+H，而是A股公司借由红筹架构控股港股公司；中国信集团大部分资产仅在港股上市，但同时也控股A股公司号百控股。“合并涉及上市公司重新定价的问题，也会牵涉到非常多的政府部门。”

另外，该业内人士认为，运营商的通信网络需要层层迭代，未来将面对3G、4G、5G同时运营的问题，联通和信3G网络制式不同，4G网络虽同是FDD制式，但依然是两张网。该人士告诉记者，假设双方合并，合并后多张网络将同时运营，收入却只有一份，投资成本回收将成为问题。

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